Finanzas de la Empresa y Sistema Financiero

El Dinero

Todo activo o bien aceptado como método de pago o medición del valor por los agentes económicos para sus intercambios.

Funciones del Dinero

• Agiliza la división de trabajo.
• Permite el cálculo económico estableciendo comparaciones entre costes y rendimientos esperados.
• Permite expresar bienes heterogéneos en unidades comunes.
• Facilita el comercio.

Principios de las Finanzas

• Ambiente económico.
• Valor y eficiencia.
• Transacciones financieras.

Objetivos de las Finanzas

• Rentabilizar la empresa y maximizar ganancias.
• Desarrollar de manera eficiente las actividades de custodia, control, manejo y desembolso de fondos a corto, medio y largo plazo.

Estructura del Estudio de Finanzas

• Finanzas operativas:
  • Análisis financiero.
  • Planificación financiera.
  • Administración del fondo de maniobra.
• Finanzas estructurales:
  • Financiación.
  • Estructura del capital.
  • Costes de capital.
  • Dividendos.
  • Valoración de la empresa.
• Riesgos:
  • Administración de los riesgos.
  • Mercados financieros.
  • Proyectos de inversión.

Director Financiero

• Decisiones de inversión.
• Decisiones de financiación.
• Decisiones sobre dividendos.

Estructura del Sistema Financiero

• Intermediación directa:
  • Mercado de Valores.
  • Mercado de divisas.
• Intermediación indirecta:
  • Sistema bancario (Banco de España, banca múltiple).
  • Sistema no bancario (financieras, compañías aseguradoras, fondos).

Principales Funciones

• Garantiza una mejor asignación de los recursos financieros.
• Mejora la gestión de recursos en la economía en términos de: costes, plazos, beneficios, naturaleza y cuantía.
• Busca la estabilidad y el desarrollo de toda actividad financiera y monetaria.

Características Institucionales

• Transparencia: proporcionar información. Desventaja: información privilegiada.
• Libertad: sin barreras a la libre negociación entre oferta y demanda.
• Profundidad: grandes operaciones sin afectar el precio del activo.
• Amplitud: negociación de un gran número de activos financieros diferentes.
• Flexibilidad: reaccionar rápidamente ante desequilibrios en precios de algunos activos financieros.

Tipos de Mercados Financieros

Mercados de dinero, mercados de capitales, primarios, secundarios, subasta, extrabursátil, mercados de acciones, mercados de deuda, mercado de contado, mercado de instrumentos derivados.

Características de los Activos Financieros (AF)

• Rentabilidad: beneficio que se espera del activo financiero.
• Riesgo: posibilidad de que el AF genere un rendimiento diferente al prometido.
• Liquidez: posibilidad de convertir en dinero un AF.

Instituciones Financieras y No Financieras

• Monetarias:
  • Banco de España.
  • Entidades de crédito.
  • Fondos del mercado monetario.
• No monetarias:
  • Aseguradoras.
  • Fondos de pensiones.
  • Instituciones de inversión colectiva.
  • Sociedades de valores.
  • Sociedades y fondos de capital riesgo.
  • Holding financiero.

Organismos Supervisores

• Banco Central Europeo y Banco de España.
• Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones.
• Comisión Nacional del Mercado de Valores.

Finanzas y Mercados Financieros

Sistema Financiero

Reúne al conjunto de mercados, instituciones e instrumentos cuyo fin es poner en contacto a las unidades de gasto con superávit con las unidades de gasto con déficit.

Funciones

• Asignación eficiente de recursos.
• Captar el ahorro.
• Prestar.
• Estabilidad monetaria y financiera.
• Economía activa.

Principios

• Eficiencia: buen funcionamiento del mercado financiero.
• Estabilidad: garantizar la solvencia, liquidez y rentabilidad de las entidades financieras.
• Transparencia.

Mercados

• Interbancario: préstamos de dinero entre entidades. Euríbor.
• De divisas: las entidades financieras ofrecen divisas.
• De deuda pública: se emiten letras del tesoro, organizaciones o bonos que se venden con más o menos interés en función de la prima de riesgo.
• Bolsa: mercado donde intervienen las
  • Empresas: cotizan en bolsa y permiten a los inversores comprar y vender participaciones.
  • Inversores: institucionales (bancos, fondos de pensiones y de inversiones), particulares (pequeños inversores).
  • Intermediarios: intervienen en la operación entre el que vende y el que compra. Brokers.
  • Gobierno: su actuación influye en el comportamiento de los mercados bursátiles.
• Mercado español de futuros financieros: mercado de futuros y opciones. Se negocian contratos a un precio de compraventa de cualquier producto financiero.
  • Futuros: productos financieros a un precio fijado en una fecha futura.
• Mercado de deuda privada: se negocia la deuda emitida por las empresas privadas.

Renta Fija

• Obligaciones: emisión realizada por una sociedad a largo plazo. Confiere al titular el derecho de cobro de intereses y la devolución del principal.
• Bonos: emisión realizada por una sociedad a medio plazo. Confiere al titular derecho de cobro y devolución del principal.
• Letras: valores a corto plazo emitidos al descuento. Las letras del tesoro son las emitidas por el Estado para su financiación.
• Pagarés: versión privada de las letras. Renta fija a corto plazo emitida por empresas.

Instrumentos Financieros: Bonos y Acciones

Cuando una empresa pide dinero, a menudo lo hace mediante la emisión de obligaciones (bonos). Son considerados de renta fija debido a que pagan intereses fijos a su poseedor.

• Renta fija: tiene un pago en cupones que se paga de manera anual en Europa y en Estados Unidos cada 6 meses. El principal del bono se amortiza al final del periodo.
• Renta variable: acciones. Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento bursátil o el sistema bancario.

Valoración de un Bono

En Alemania, los bonos del Estado emitidos a largo plazo dictan la rentabilidad libre de riesgo.

Precios Nominales o de Emisión

• En Europa a 100€.
• En Estados Unidos a 1000.

Estos precios están:

• A la par: el precio del bono en el momento de la emisión es igual al valor nominal del bono.
• Sobre la par: el precio del bono en el momento de la emisión es mayor al valor nominal.
• Bajo la par: el precio del bono en el momento de la emisión es inferior al valor nominal.

• En periodo de crisis, los tipos de interés suelen subir.
• Cuanto más alto sea el tipo de interés que demandan los inversores, menor será el importe que están dispuestos a pagar por el bono.

• Descuento: llevar un capital final en un momento del tiempo anterior. Actualizar es calcular la cuantía de un capital financiero equivalente a un capital futuro en el presente.
  • A nivel financiero: es un préstamo formalizado con la emisión y aceptación de letras o pagarés por el prestatario, creadas sin otro antecedente causal que la propia finalidad del descuento.
  • A nivel contable: es una herramienta empleada por empresas para incentivar sus ventas y el pago de estas, reduciendo el precio ordinario de sus productos y el tiempo de cobro.
• La volatilidad de un bono mide el efecto de las fluctuaciones en la tasa de interés sobre el precio.

Instrumentos Financieros: Valoración de Acciones

Financiación Interna

Financiación que obtiene la empresa con los propios recursos generados. El capital social de una empresa puede estar constituido por diferentes tipos de acciones:

• Ordinarias: propiedad de una fracción del capital.
• Liberadas: acciones ordinarias que se entregan sin desembolso del suscriptor o con un desembolso parcial.
• Privilegiadas: otorgan derechos o ventajas.
• Sin voto: privan al suscriptor del derecho a voto a cambio de otros privilegios.
• Rescatables: otorgan el derecho a la empresa de rescatar estas acciones después de un tiempo.

Valoración de Acciones

• Valor de las acciones:
  • Nominal: valor convencional otorgado al título en el momento de la emisión.
  • Contable: resultado de dividir el patrimonio neto entre el número de acciones existentes.
  • Razonable: el precio que se paga por la acción en el mercado.
• Ampliación de capital: emitiendo más acciones o aumentando el valor nominal de las existentes.
• Reducción de capital:
  • Devolución de las aportaciones de los socios.
  • Condonación de dividendos pasivos o deuda de los socios.
  • Constitución o incremento de reservas.
  • Saneamiento de pérdidas.

Cómo Emiten Títulos las Empresas

Capital Riesgo

Las entidades de capital riesgo son empresas de inversión en acciones y, a veces, deuda. Son empresarios temporales cuya actividad consiste en invertir como accionistas en el capital de empresas que consideran atractivas, con el ánimo de potenciar su gestión y, por lo tanto, su valor, para posteriormente obtener el retorno a su inversión.

Características

• Elevado riesgo en sus inversiones.
• Orientación hacia pymes o empresas innovadoras.
• Originalmente, participación temporal y minoritaria.
• Remuneración por plusvalías.

Elevado Riesgo

Inexistencia de garantías de tipo personal ni real, porque ni la pyme ni sus propietarios pueden ofrecerlas. Las instituciones financieras, ante la falta de garantías, no prestan dinero a estas empresas. De este modo, aparece un nuevo tipo de intermediario financiero que facilita este tipo de recursos y que diversifica su riesgo a través de: análisis de las características de la empresa y una adecuada dispersión del riesgo mediante la inversión en una cartera de proyectos.

Orientación a la Empresa Innovadora

Para disponer de este tipo de capital, una empresa debe tener: un equipo directivo, potencial de crecimiento, diferenciación frente a sus competidores y posibilidades de desinversión.

Apoyo al Management

La inversión se completa con el seguimiento activo de la inversión. La presencia en el Consejo de Administración, además de facilitar el control de la inversión, canaliza la experiencia de la entidad inversora ante situaciones similares afrontadas por otras participadas. Además, la presencia de un inversor profesional aporta credibilidad ante los terceros relacionados con la empresa y puede facilitar el acceso a contactos con socios, clientes o proveedores.

Participación Temporal

La inversión pretende facilitar el apoyo financiero estable en momentos de escasez. Superada esta etapa, el inversor debe ser sustituido por otros inversores menos especializados. Las inversiones se pueden realizar mediante equity y deuda, de forma que no se tome el control de la empresa. Las aportaciones de capital riesgo no pretenden sustituirle, sino apoyarle y apostar por él.

Remuneración y Salida

Una vez que el proyecto madure y se haya reducido el riesgo, los inversores son sustituidos, recibiendo el premio al riesgo asumido y el apoyo prestado. Las plusvalías obtenidas en unos proyectos deberán compensar las pérdidas de los fracasos de otros. Hay quien prefiere participaciones permanentes en la empresa, rentabilizando su inversión mediante dividendos, dada la dificultad de la desinversión.

Fases de Desarrollo

• Semilla: aportación de recursos anterior al inicio de la producción. Los usos pueden ser desde la propia definición del producto hasta la prueba de un prototipo o la realización de un estudio de mercado. Riesgo elevado. Volúmenes de inversión reducidos. No apto para Business Angels.
• Inversión en puesta en marcha: financiación del inicio de la producción. Largo periodo de duración y tamaño de inversión más importante. El riesgo elevado aconseja la financiación vía sindicación con otros inversores.
• Expansión: apoyo a una empresa existente para posibilitar su acceso a nuevos productos o mercados. Inversión de menor riesgo y mayor volumen.
• LBO-MBO-MBI:
  • Management Buy Out (MBO): adquisición de la compañía por parte del equipo gestor actual.
  • Management Buy In (MBI): adquisición de la compañía por parte de un nuevo equipo gestor.
  • LBO: adquisición de una compañía por otra compañía sin recurso de la computadora. Una parte del precio es financiada con deuda.

Private Equity

Instrumento de inversión adecuado para acceder a compañías privadas y gestores de prestigio. Utilizan las operaciones de LBO para comprar empresas. Son fondos de inversión. El desembolso se hace progresivamente durante los primeros años de vida del fondo y se puede realizar conforme las compañías invertidas generen recursos.

Características

• Altas rentabilidades potenciales.
• Acceso a compañías no cotizadas.
• Acceso a equipos directivos de prestigio.
• Capacidad real de influir en la gestión de compañías.
• Acceso a información y análisis exhaustivo.
• Tratamiento fiscal favorable.
• Alta deuda.

Oferta Pública de Adquisición de Acciones

• Oferta pública inicial: primera oferta de acciones al público en general.
• Asegurador: empresa que compra una emisión de títulos a la emisora y los revende al público.
• Margen: diferencia entre el precio ofrecido al público y el precio pagado por el asegurador.
• Folleto: resumen formal que proporciona información sobre una emisión de títulos.

Ofertas Generales

• La emisión madura: venta de títulos por parte de una empresa que ya cotiza en bolsa.
• Ofertas generales: venta de títulos abierta a todos los inversores por parte de una empresa que ya cotiza en bolsa.
• Autorregistro: procedimiento que les permite a las empresas rellenar un impreso de registro para varias emisiones del mismo título.
• Colocación privada: venta de títulos a un número limitado de inversores sin oferta pública.

Política de Dividendos

Dividendos

Parte de los beneficios generales de la empresa que se distribuyen entre los accionistas proporcionalmente en función de su participación en el capital.

Tipos

• Dividendo en efectivo.
• Dividendo en efectivo ordinario.
• Dividendo en efectivo extraordinario.
• Dividendo de acciones.
• Recompra de acciones:
  • Compra de acciones en el mercado.
  • Oferta de recompra a los accionistas.
  • Subasta holandesa.
  • Negociación privada.
• Dividendos en acciones.

Pagos de Dividendos

• Dividendo en efectivo: pago de dinero en efectivo realizado por la empresa a sus accionistas.
• Fecha ex dividendo: fecha a partir de la cual un accionista tiene derecho a cobrar el dividendo. Cualquier persona que posea una acción antes de esta fecha tiene derecho al dividendo.
• Fecha límite: la persona que posee una acción en esta fecha recibe el dividendo.
• Dividiéndolo acciones: entrega de acciones a los accionistas de la empresa.
• Splits de acciones: emisión de acciones para los accionistas de la empresa.
• Recompra de acciones: la empresa le recompra las acciones a los accionistas.

Recompras y Modelos DCF de Precio de las Acciones

• Calcular la capitalización de mercado mediante la previsión y descuento del flujo de caja pagado a los accionistas. Para calcular el precio de una acción, hay que dividir la capitalización de mercado por el número de acciones en circulación.
• Calcular el valor actual de los dividendos por acción teniendo en cuenta el aumento de la tasa de crecimiento de dividendos por acción, causado por la disminución del número de acciones a medida que se recompran.

La Decisión de Pagar Dividendos

• Las empresas tienen objetivos de ratios de distribución de dividendos a largo plazo.
• Los directivos se centran más en los cambios en el dividendo pagado que en la cuantía del mismo.
• Los cambios en dividendos se producen tras cambios a largo plazo en los beneficios sostenibles.
• Los directivos son reticentes a realizar cambios en los dividendos que podrían tener que ser revisados.
• Las empresas recompran acciones cuando tienen acumulado una gran cantidad de dinero en efectivo no deseado o cuando desean cambiar su estructura de capital.

Cambios en la Política de Dividendos

Tres posturas:

• Derechistas: un incremento en el pago de dividendos incrementa el valor de la empresa.
• Intermedio: cualquier variación de los objetivos no hace ninguna diferencia.
• Izquierdistas: mayores pagos de dividendos reducen el valor de la empresa. La política de dividendos no tiene ningún impacto sobre el valor de la empresa.

Los Dividendos Aumentan el Valor

Imperfecciones del Mercado y el Efecto Centinela

Existen clientes naturales para las acciones que pagan dividendos altos, pero eso no implica que cualquier empresa se pueda beneficiar aumentando sus dividendos. La clientela de los dividendos altos ya tiene muchas acciones con pago de dividendos altos entre los que elegir. Estos clientes aumentan el precio de las acciones por medio de su demanda de acciones de empresas con un pago de dividendos alto.

Los Dividendos como Señal

Los aumentos de dividendos envían buenas noticias sobre los flujos de caja y los beneficios. Los cortes en dividendos envían malas noticias. Debido a que una política de dividendos altos puede ser costosa para las empresas que no tienen flujos de caja para hacerle frente, los aumentos en el dividendo señalan una buena marcha de la empresa.

Los Dividendos Disminuyen el Valor

Consecuencias Fiscales

Las empresas pueden convertir los dividendos en incrementos de capital cambiando sus políticas de dividendos. Si los dividendos soportan más impuestos que los incrementos del patrimonio, los inversores que deban pagar impuestos agradecerán este cambio y valorarán la empresa de forma más favorable.

Financiación Mediante Deuda: Riesgo de Crédito

Análisis del Crédito

Análisis discriminante múltiple: técnica para desarrollar una medida de insolvencia que usa una puntuación capaz de identificar las empresas en quiebra.

• Z1 igual o inferior a 1,23: alta probabilidad de insolvencia en el futuro.
• Z1 entre 1,24 y 2,89: zona incierta.
• Z1 igual o superior a 2,90: baja probabilidad de insolvencia en el futuro.

Este análisis solo tiene sentido cuando los ahorros son superiores a los costes.

Terminología de las Amortizaciones

• Fondo de amortización: fondo establecido para retirar deuda antes del vencimiento.
• Obligación rescatable: obligación que puede ser comprada por la empresa antes del vencimiento a un precio de compra establecido.
• Anulación: método de redención de deuda que implica la creación de un fondo compuesto por obligaciones del tesoro.
• Cláusulas restrictivas: limitaciones de las actividades de la empresa impuestas por los obligacionistas.
• Cláusula de pignoración negativa: el procedimiento de proporcionar a las obligaciones sin asegurar la misma protección cuando los activos de la empresa son hipotecados.
• Venta envenenada: cláusula que obliga al prestatario a amortizar la obligación si un porcentaje grande de las acciones es comprado por un único inversor.

Obligación Convertible

Es un tipo de bono emitido por una empresa que otorga al titular el derecho (y a veces la obligación) de convertirlo en acciones de la empresa emisora dentro de un período determinado y bajo condiciones previamente establecidas.

Financiación del Proyecto

1. El proyecto se establece como empresa independiente.
2. La mayor parte de las acciones son propiedad del gerente del proyecto o del contratista. De esta forma, quedan ligadas la provisión, la financiación y la gestión.
3. La empresa está muy apalancada.

Leasing

Contrato de arrendamiento con opción a compra. En la fecha del vencimiento se puede ejercitar la opción de compra, prorrogar el contrato o solicitar la reposición del bien por otro de tecnología más avanzada. Se establece a medio o largo plazo. La entidad financiera los adquiere para la finalidad establecida por el arrendatario. Permite financiar el 100% del valor del activo.

Renting

Sistema de financiación en el que se alquila un bien y, pasado un tiempo, se puede devolver y cambiar por uno nuevo. No está regulado por la ley. Tiene beneficios fiscales para la empresa. En caso del renting, la propiedad del bien no se transmite. Es un mecanismo de contratación para adquirir servicios, maquinaria o productos con los que generalmente no cuenta una empresa. Alquiler operativo a medio y largo plazo para bienes de equipo. Se debe cumplir el plazo establecido, la cancelación anticipada tiene penalizaciones.

Diferencias entre Leasing y Renting

• El renting es para empresas y particulares. El renting solo permite devolver el bien al finalizar el contrato, y en el leasing se puede comprar, renovar o devolver.
• El grado de utilización del bien determina el importe de la renta, lo que no sucede con el leasing.
• Las cuotas de renting suelen ser más altas que las del leasing debido a los servicios añadidos de mantenimiento.
• Contablemente, el renting se considera un gasto, y el leasing afecta a las cuentas del pasivo por el importe de deuda y el activo como gastos diferidos.

Planificación Financiera: Ratios

Los ratios permiten efectuar un rápido análisis financiero de la empresa. Son útiles para:

• Hacer comparaciones entre empresas.
• Comprender la política que sigue un competidor.
• Conocer la solidez financiera.
• Analizar la situación financiera de la propia empresa y posibilidades de mejora.

Tipos de ratios:

• Ratios de liquidez: miden la facilidad con la que una empresa puede conseguir tesorería.
• Ratios de endeudamiento: nivel de endeudamiento de la empresa.
• Ratios de eficiencia: miden la productividad con la que la empresa emplea sus activos.
• Ratios de rentabilidad: miden la rentabilidad sobre las inversiones actuales de una empresa.

Márgenes ROA-ROE

La capacidad de generación de beneficios por parte de la empresa. Evalúa los resultados económicos de la actividad empresarial, valorando el resultado neto obtenido a partir de decisiones y políticas de la empresa. Expresan el rendimiento de la empresa en relación a sus ventas. Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos que han aportado los proveedores de fondos. La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el inversor, por lo tanto, los ratios de rentabilidad estables indican capacidad de adaptación al entorno.

Diferencias ROA-ROE

• En la rentabilidad financiera se tienen en cuenta los fondos propios que tiene la empresa para la obtención de los beneficios. En la rentabilidad económica se tiene en cuenta el activo total de la empresa para conocer los beneficios obtenidos.
• Otra diferencia entre rentabilidad económica y financiera es el beneficio que se usa para calcularlas: la rentabilidad financiera relaciona el beneficio una vez deducidos los intereses e impuestos. La rentabilidad económica relaciona el beneficio antes de intereses e impuestos, sin tener en cuenta los gastos financieros.

Apalancamiento

Consiste en financiarse mediante recursos ajenos, es decir, endeudamiento, para recuperar determinadas inversiones que se han realizado en la empresa. Se puede decir que una empresa está apalancada cuando aumenta su pasivo para adquirir activos.

• Apalancamiento positivo (ROE > ROA): el coste medio de las deudas de la empresa es inferior a la rentabilidad económica que obtiene. Por lo tanto, financiar parte del activo con recursos ajenos ha hecho aumentar la rentabilidad financiera.
• Apalancamiento negativo (ROE < ROA): el coste medio de las deudas de la empresa para financiar sus activos supera la rentabilidad económica.
• Apalancamiento nulo: este tipo de apalancamiento se da en casos en el que el activo de la empresa se financia con fondos propios.